 |
Деятельность государства на рынке ценных бумаг — в статье рассмотрим данную тему и спроецируем её для Республики Казахстан. |
|
 | ||||||||
|
| |||||||||
|
|
В условиях рыночной экономики финансовое здоровье государства, его перспективы определяются, прежде всего, состоянием государственного бюджета, величиной его дефицита, а также величиной государственного долга – агрегированной характеристикой этого дефицита.
В развитых странах мира накоплен большой опыт в управлении государственным долгом, прежде всего рыночными методами, связанными с использованием различных финансовых инструментов, призванных обеспечивать результативное воздействие на величину государственного долга и его структуру. Одним из таких инструментов являются государственные ценные бумаги. Рынок государственных ценных бумаг – это, с одной стороны, один из индикаторов состояния всей экономики, а с другой – одна из болевых точек, воздействие на которую может замедлить или ускорить процессы рыночных преобразований.
Рынок государственных ценных бумаг – важный компонент финансовых рынков мира. Государственные ценные бумаги считаются наиболее ликвидным и наиболее надежным видом капиталовложений, который привлекает корпорации и население, используются как эталон свободного от риска дохода, как альтернатива другим вложениям капитала.
В мире централизованный выпуск ценных бумаг используется в качестве инструмента государственного регулирования экономики: как рычаг воздействия на денежное обращение и управления объемом денежной массы; а также как средство не эмиссионного покрытия дефицита государственного и местного бюджетов, способ привлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иных конкретных задач.
В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками. Рынок ценных бумаг – это составная часть рынка любой страны.
Классификация видов рынков ценных бумаг имеют много сходства с классификациями самих ценных бумаг.
Так различают:
1) Международные и национальные рынки ценных бумаг;
2) Национальные и региональные (территориальные) рынки ценных бумаг;
3) Рынки конкретных видов ценных бумаг (акции и облигации);
4) Рынки государственных и корпоративных ценных бумаг;
5) Рынки первичных и производных ценных бумаг.
Смысл той или иной классификации рынка ценных бумаг определяется ее практической значимостью.
Рынок ценных бумаг (РЦБ) — часть рынка ссудных капиталов, где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. Через рынок ценных бумаг (банки, специальные кредитные институты и фондовая биржа) аккумулирующая денежные накопления юридических, физических лиц и государства и направляются на производственное и непроизводственное вложение капиталов.
РЦБ является эффективным механизмом перераспределения финансовых ресурсов и перераспределения капитала.
Рынок ценных бумаг в Казахстане отсутствовал вообще, и его развитие требует времени, поскольку напрямую связано с преобразованием отношения к собственности (прежде всего с приватизацией и акционированием государственных предприятий) и с изменением всего характера финансовой политики государства.
Государственное регулирование рынка ценных бумаг имеет целью обеспечение публичных интересов общества и частных интересов субъектов, действующих на рынке, защиты их прав и законных интересов, создания единых правил функционирования данного вида рынка.
2. Экономическая сущность и классификация рынка ценных бумаг
В общем виде рынок ценных бумаг можно определить и как совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.
В этом смысле понятие рынка ценных бумаг не отличается и не может отличаться от определения рынка любого другого товара, например нефти.
С точки зрения товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен рынку любого другого товара, ибо ценная бумага – это тоже товар, а с другой – имеет особенности, связанные со спецификой своего товара – ценных бумаг.
Первое различие между рынком ценных бумаг и рынком товаров как материальных благ (работ, услуг) состоит в объекте и объеме рынка. У них разные объекты рынка: ценная бумага или материальный товар. Объем рынка ценных бумаг намного больше объема рынка материальных благ и потенциально не имеет предела.
Второе различие – способ образования рынка. Товар на материальный объект должен быть произведен или добыт в процессе трудовой деятельности человека. Ценная бумага выпускается в обращение; раньше для этого надо было хотя бы напечатать бланки самой ценной бумаги, а теперь достаточно зарегистрировать всех владельцев в специальном реестре.
Третье различие между этими рынками – значимость процесса обращения. Целью производства материального товара является его производительное или личное потребление. Процесс обращения необходим, чтобы доставить товар от производителя к потребителю. Число стадий обращения товара ограничено, и чем их меньше, тем лучше. Ценная бумага существует только в процессе обращения. Количество актов перехода ее из рук в руки ничем не ограничено и потенциально бесконечно. Скорость обращения ценной бумаги – важнейший показатель ее "качества". Прекращение процесса обращения означает "смерть" для ценной бумаги.
Четвертое различие отражает субординацию сравниваемых рынков. Поскольку материальное товарное производство – основа человеческого существования, поскольку рынок материальных товаров первичен по отношению к рынку ценных бумаг.
Таким образом, рынок государственных ценных бумаг – это особая форма торговли финансовыми ресурсами, которая опосредствуется выпуском и обращение государственных ценных бумаг. Это важнейший элемент фондового рынка любой страны. В странах с развитой рыночной экономикой рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции:
• во-первых, с его помощью осуществляется централизованное заимствование государством временно свободных денежных средств у коммерческих банков, инвестиционных и финансовых компаний, различных предприятий и населения. Полученные таким образом денежные ресурсы традиционно используются для не инфляционного финансирования дефицита государственного бюджета. То есть, средства, полученные от реализации государственных ценных бумаг, позволяют без инфляционно покрыть дефицит государственного бюджета;
• во-вторых, различные государственные ценные бумаги активно используются при проведении центральными банками денежно-кредитной политики. На практике это означает регулирование с помощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся в обращении;
• в-третьих, государственные ценные бумаги, будучи надежными и ликвидными активами, применяются для поддержания ликвидности балансов финансово-кредитных учреждений.
Таким образом, именно государственные ценные бумаги могут стать основой для формирования развитого отечественного фондового рынка в случае их размещения на условиях, что определяются рыночной конъюнктурой.
Общая хозяйственная и политическая нестабильность обязательно будет причиной значительного колебания курса государственных ценных бумаг. Это сделает их одним из наиболее востребованных товаров на фондовой биржи.
Рынки ценных бумаг принято подразделять на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой.
Первичный рынок ценных бумаг – это рынок, который обслуживает выпуск (эмиссию) и первичное размещение ценных бумаг. Вторичный рынок является рынком, где производится купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг, характеризуется операциями перепродажи ценных бумаг.
По организационным формам различают биржевой рынок (фондовая или валютная биржа) и внебиржевой рынок.
Внебиржевой рынок – сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовых биржах. На внебиржевом рынке размещаются также новые выпуски ценных бумаг. Внебиржевой рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами фондовой биржи. Внебиржевой рынок ценных бумаг проводится по телефону, телефаксу, компьютерным сетям. Он занимается главным образом ценными бумагами тех акционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходов для того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либо бирже. Внебиржевой рынок ценных бумаг проводится по телефону, телефаксу, компьютерным сетям. Он занимается главным образом ценными бумагами тех акционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходов для того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либо бирже.
Операции с ценными бумагами проводят фондовые биржи (для бумаг в валюте - валютные биржи) и инвестиционные институты.
Фондовая биржа представляет собой организованный и регулярно функционирующий рынок по купле-продаже ценных бумаг. Организационно-фондовая биржа представлена в форме хозяйствующего субъекта, работающего по лицензии и занимающегося обращением ценных бумаг. Под обращением ценных бумаг понимаются их купля, продажа, а также другие действия, предусмотренные законодательством, приводящие к смене владельца ценных бумаг. Биржа не является коммерческим предприятием. Как хозяйствующий субъект биржа предоставляет помещение для сделок с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги, дает определенные гарантии, накладывает ограничения на торговлю ценными бумагами и получает комиссионные от сделок. Функции фондовых бирж заключаются в мобилизации временно свободных денежных средств через продажу ценных бумаги в установлении рыночной стоимости ценных бумаг и в установлении рыночной стоимости ценных бумаг.
Государство, как правило, выпускает ценные бумаги с целью привлечения средств для:
• финансирования текущего бюджетного дефицита;
• погашения ранее размещенных займов;
• обеспечения кассового исполнения государственного бюджета;
• сглаживания неравномерности поступления налоговых платежей;
• обеспечения коммерческих банков ликвидными резервными активами;
• финансирования целевых программ, осуществляемых местными органами власти;
• поддержки социально значимых учреждений и организаций.
Как уже раньше было сказано одним из направлений покрытия бюджетного дефицита является привлечение частных средств путем продажи государственных ценных бумаг. Однако следует заметить что выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикой заимствования средств в центральном банке и привлечением доходов от эмиссии денег. Действительно, использование кредитных ресурсов центрального банка сужает его возможности регулирования ссудного рынка и поэтому практически во всех странах с рыночной экономикой установлены ограничения на доступ правительства к этим ресурсам. Покрытие дефицита бюджета через эмиссию денег приводит к поступлению в оборот необеспеченных реальными активами платежных средств и связано с инфляцией, расстройством денежного обращения.
Следует отметить, что необходимость выпуска долговых инструментов может появиться в связи с потребностью погашения ранее выпущенных правительством займов даже без дефицитности бюджета текущего года. Кроме того, независимо от наличия указанных причин, в рамках одного бюджетного года нередко возникают относительно короткие разрывы между государственными доходами и расходами. Они обычно связаны с тем, что пик поступлений платежей в бюджет приходится на определенные даты, установленные для их уплаты и подачи налоговых деклараций, в то время как бюджетные расходы имеют более равномерное распределение по времени.
Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг может способствовать сглаживанию неравномерности налоговых поступлений, устраняя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета. Например, Казначейство (министерство финансов) Великобритании выпускает именные налогово-депозитные сертификаты, которые могут по желанию их держателей либо в любое время быть возвращены обратно, либо использованы при уплате налогов. В последнем случае по сертификатам выплачиваются повышенные проценты, благодаря чему стимулируется интерес плательщиков к заблаговременному внесению сумм налоговых платежей и снижается вероятность кассовых разрывов между доходами и расходами бюджета.
Государственные ценные бумаги могут выпускаться для финансирования программ, осуществляемых органами власти на местах, а также для привлечения средств во внебюджетные фонды. Государство вправе выпускать не только свои собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долевым обязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые по его мнению заслуживают правительственной поддержки. Такие долевые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.
Финансирование государственного долга посредством выпуска государственных ценных бумаг сопряжено с меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что правительственные долевые обязательства отличают высокой ликвидностью и инвесторы испытывают гораздо меньше затруднений при их реализации на вторичном рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству. Поэтому государственные ценные бумаги в странах с рыночной экономикой, как правило, являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга.
3. Государственные ценные бумаги
Ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие права собственности или отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту).
Государственные ценные бумаги – это долговые обязательства эмитента (юридическое лицо, осуществляющее выпуск ценных бумаг - государства, чаще всего в лице казначейства) перед приобретателем данных обязательств (держателем государственных ценных бумаг) в том, что эмитент обязуется в срок и в полной мере погасить ценные бумаги, выплачивать причитающиеся проценты, если таковые следуют из договора о покупке ценных бумаг, а также выполнять прочие обязательства, которые оговорены в договоре. Это источник финансирования расходов государства, территориально-административных органов управления, муниципалитетов; форма вложений денежных средств физическими и юридическими лицами и способ получения ими доходов от этих вложений.
Государственные ценные бумаги могут выпускаться центральными органами, органами власти на местах, отделенных, относительно независимыми, государственными учреждениями, а так же организациями, которые пользуются государственной поддержкой. Поэтому отдельные ценные бумаги, выпущенные частными юридическими лицами, могут иметь, в определенной мере, характер государственных бумаг, если государство гарантирует доходность по ним.
К ценным бумагам, в целом, и к государственным ценным бумагам, в частности, относятся денежные документы:
• удостоверяющие право владения или отношения займа;
• определяющие взаимоотношения между лицом, выпустившим эти документы, и их владельцем;
• предусматривающие, как правило, выплату дохода в виде дивидендов или процентов, а также возможность передачи денежных и иных прав, вытекающих из этих отношений, другим лицам.
Необходимо определить назначение государственных ценных бумаг:
Во-первых, государство использует их как метод мобилизации денежных сбережений граждан, временно свободных финансовых ресурсов институциональных инвесторов (страховые компании, пенсионные фонды и др.) для финансирования расходов бюджета, превышающих его доходы.
Во-вторых, ценные бумаги используются для регулирования денежного обращения.
Например, в США эмиссия наличных денег осуществляется центральным банком - Федеральной резервной системой (ФРС) под приемлемое обеспечение, главным образом государственными облигациями. После размещения на первичном рынке государственные ценные бумаги обращаются на вторичном рынке. При необходимости ФРС скупает их у коммерческих банков. В результате этой операции увеличиваются резервы коммерческих банков в ФРС. А это значит, что коммерческие банки могут выдавать предпринимателям значительно бо́льшие суммы кредитов. Так, изменяя суммы выпуска и скупки ценных бумаг и учетные ставки по кредитам, ФРС регулирует денежное обращение.
К числу государственных ценных бумаг, принятых в мировой практике, относятся следующие ценные бумаги: государственные облигации, казначейские векселя, сберегательные сертификаты.
Рассмотрим эти вида ценных бумаг.
Облигация – это долговое денежное обязательство, по которому кредитор предоставляет эмитенту заем. Эмитент, выпустивший ценную бумагу, обязуется уплатить владельцу облигации в оговоренный срок номинальную стоимость бумаги и ежегодно (до погашения) фиксированный или плавающий процент. Значит облигацией признается ценная бумага, закрепляющая право держателя на получение от эмитента в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от стоимости облигации или иного имущественного эквивалента.
Таким образам облигация является ценной бумагой, удостоверяющей отношение займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (эмитентом, должником) и удостоверяют:
• факт предоставления владельцем бумаги денежных средств эмитенту;
• обязательство эмитента вернуть долг через определенное время; право инвестора получать в виде вознаграждения за предоставленные денежные средства определенный процент от номинальной стоимости облигации.
• процент по облигациям остается постоянным или изменяется незначительно. Поэтому облигации - ценные бумаги с фиксированным доходом или твердо доходные бумаги.
Облигации выпускаются с целью привлечения денежных средства для покрытия госбюджета и реализации государственных проектов и служат источником финансирования расходов бюджета, превышающих доходы; формой сбережений средств граждан и организаций и получения ими дохода.
Существуют разные виды облигаций зависимо от эмитента, способа выплаты дохода, сроков действия, на которые они выпускаются, условий обращения и их надежности.
Государственные облигации выпускают центральные органы управления. Как правило, эмитентом является Министерство финансов. Полученные средства направлены на покрытие бюджетного дефицита или финансирования определенных инвестиционных проектов. Облигации местных займов выпускают местные органы управления.
В зависимости от способа выплаты дохода различают процентные, дисконтные и конвертируемые облигации. Процентные облигации предусматривают выплату дохода в виде годового процента, что устанавливается до номинальной стоимости. По дисконтным доход формируется в виде разницы между номинальной стоимостью и ценами покупки. Конвертируемые облигации предусматривают не выплату дохода, а обмен их на новые. При этом номинальная стоимость приобретенных облигаций увеличивается, то есть доход образуется за счет разницы между номинальной стоимостью новых и предыдущих облигаций. На облигации указана номинальная стоимость. Она может быть продана за сумму меньшую, чем номинальная стоимость (со скидкой). Тогда лицо, выпустившее ее, обязано возместить ее держателю в предусмотренный срок номинальную стоимость. Доход держателя в этом случае образуется в виде разницы между номинальной и продажной ценой. Облигация может быть продана по номинальной стоимости либо по рыночной цене. В этом случае лицо, выпустившее облигацию, обязано возместить ее держателю в предусмотренный срок номинальную стоимость и уплатить ему фиксированный процент. При покупке облигации по номиналу доход держателя равен полученному проценту. При перепродаже облигаций по рыночной цене держатель ее имеет доход или убыток в виде разницы между ценой покупки и ценой продажи и доход в виде процента. В случае фиксированного процента облигации – твердо доходные ценные бумаги.
По срокам различают срочные, бессрочные и облигации с правом досрочного погашения. Срочные выпускаются на определенные периоды, которые не могут изменяться. В зависимости от продолжительности периода они делятся на краткосрочные (до одного - двух лет), среднесрочные (до пяти лет) и долгосрочные (более пяти – десяти лет). Следует заметить что, в каждой стране существует свой подход к определению терминов разделения облигаций на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Бессрочные облигации не предусматривают определения терминов их выпуска.
В зависимости от условий обращения облигации, делят на две группы: со свободным и ограниченным обращением в зависимости от прав на их переход от одного к другому владельцу.
По надежности облигации делятся на обеспеченные и необеспеченные. Обеспеченные облигации предусматривают гарантии их погашения и выплаты дохода в соответствии с установленными сроками. Обеспечением таких облигаций может быть недвижимое имущество, земля и т.д. Государственные облигации независимо от того, указывается или нет объекты и формы их обеспечения, всегда считаются обеспеченными, поскольку государство не может обанкротиться и всегда считаются обеспеченными, поскольку государство всегда имеет достаточные ресурсы и потому его облигации выступают эталоном надежности.
Казначейские обязательства – вид ценных бумаг на предъявителя, что размещаются среди населения, и свидетельствуют о внесении их владельцами средств в бюджет и дают право на получение финансового дохода. Выпускают такие виды казначейских обязательств: краткосрочные (до одного года); среднесрочные (от 1 до 5 лет); долгосрочные (от 5 до 10 лет).
Краткосрочные казначейские векселя являются формой долгового обязательства государства, выпускаются на срок, как правило, до одного года под покрытие бюджетного дефицита с выплатой дохода в виде дисконта. Таким образом, краткосрочные казначейские векселя - государственные обязательства, погашаемые обычно в пределах одного года со времени их выпуска и реализуемые с дисконтом, т. е. по цене ниже номинала, по которому они погашаются (либо продаваемые по номиналу, а выпускаемые по цене выше номинала).
Среднесрочные казначейские векселя, казначейские боны – казначейские обязательства, имеющие сроки погашения от одного до пяти лет, выпускаемые обычно с условием выплаты фиксированного процента.
Долгосрочные казначейские обязательства – со сроком погашения до десяти лет и более; по ним оплачиваются купонные проценты. По истечении срока обладатели таких государственных ценных бумаг имеют право получить их стоимость наличными или рефинансировать в другие ценные бумаги. В некоторых случаях долгосрочные обязательства могут быть погашены при наступлении предварительной даты, т. е. за несколько лет до официального срока погашения.
Сберегательный сертификат – письменное свидетельство банка о депонировании денежных средств, которое удостоверяет право вкладчика на получение после истечения установленного срока депозита и процентов по нему.
Термин сберегательные сертификаты как ценная бумага имеет два значения:
• документ – свидетельство кредитного учреждения о депонировании денежных средств, удостоверяющее право вкладчика на получение депозита (депозитные сертификаты), или свидетельство банка о получении денег от граждан для долгосрочного их сбережения (сберегательные ; сертификаты);
• вид облигаций государственных займов.
Сертификаты дают возможность привлечь вкладчиков свободных денежных средств.
Владелец сертификата получает доход либо в виде процента, либо в виде разницы между суммой, подлежащей выплате, и покупной ценой сертификата.
Сберегательные сертификаты выдаются срочные (под определенный договорной процент на определенный срок) или до востребования
Именные сертификаты обращению не подлежат, а их продажа (отчуждение) другими лицами является недействительным. Сберегательные сертификаты на предъявителя могут обращаться на вторичном рынке. В продажную цену включается и начисленный на момент продажи процент.
Депозитные сертификаты до востребования дают владельцу право на изъятие определенных сумм по предъявлении сертификата. На срочных депозитных сертификатах указаны срок отплаты и размер причитающегося процента.
Итак, государственная ценная бумага - это форма существования государственного долга, это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство.
Государственные ценные бумаги имеют как правило 2 преимущества перед другими ценными бумагами:
- самый высокий уровень надёжности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему
- льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложения капитала. Часто на государственные ценные бумаги отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы
Правительство выпускает долговые обязательства широкого спектра сроков от казначейских векселей сроком в 3 месяца до облигаций сроком 30 лет.
С помощью выпуска в обращение государственных ценных бумаг решаются следующие основные задачи: финансирование государственного бюджета на не инфляционной основе, т.е. без дополнительного выпуска денег в обращение; финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.д.
4. Государственное регулирование рынка ценных бумаг
Регулирование рынка ценных бумаг подразумевает наличие двух взаимосвязанных ветвей этого регулирования:
1. государственное регулирование рынка ценных бумаг;
2. саморегулирование рынка ценных бумаг. Государственное регулирование деятельности на рынке ценных бумаг осуществляется путём:
3. установления обязательных требований к деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и стандартов профессиональной деятельности;
4. регистрации выпусков ценных эмиссионных бумаг и проспектов эмиссии и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них;
5. лицензирования деятельности банков, страховых и иных кредитно-финансовых учреждений;
6. создания системы защиты прав владельцев ценных бумаг и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг;
7. запрещения и пресечения деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соответствующей лицензии;
8. постановления предельных объёмов эмиссии ценных бумаг, эмитируемых органами власти соответствующего уровня представительными органами государственной власти и органы местного самоуправления;
9. обеспечение системы контроля за достоверность информации о результатах экономической деятельности, предоставляемой эмитентами владельцам ценных бумаг.
10. контроля за достоверностью предоставляемой эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг информации.
Структура государственного регулирования рынка ценных бумаг включает в себя:
1. нормативную подсистему - совокупность соответствующих законов и иных правовых актов, нормативных актов, которые устанавливают условия осуществления государственного регулирования, условия и порядок осуществления государственного регулирования, систему государственных органов ремиссиям их деятельности.
2. организационную подсистему в виде:
- государства и его роли в регулировании различных сегментов рынка ценных бумаг;
- самой структуры государственных органов, отвечающих за регулирование различных сегментов рынка ценных бумаг в их взаимодействии, их статус, функции.
Рынок ценных бумаг и те правоотношения, которые на нём складываются, имеют исключительно сложную и противоречивую структуру государственных органов, регулирующих этот рынок.
5. Субъекты профессиональной предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг
Профессиональные участники на рынке ценных бумаг – юридические лица, которые осуществляют различные виды деятельности на рынке ценных бумаг.
Следовательно, во-первых, профессиональными участниками на рынке ценных бумаг могут быть только юридические лица. Во-вторых, поскольку деятельность на рынке ценных бумаг является в основном предпринимательской, постольку названные участники относятся к субъектам предпринимательской деятельности (за исключением, например, фондовой биржи, которая может быть образована в форме некоммерческого партнерства).
В-третьих, профессиональные участники на рынке ценных бумаг – это те юридические лица, которые вправе осуществлять те или иные виды профессиональной предпринимательской деятельности. С этой точки зрения иные субъекты рынка ценных бумаг (эмитенты, инвесторы, саморегулируемые организации и др.) не входят в состав понятия «участники профессиональной предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг». Наоборот, можно согласиться с высказанным мнением о том, что в состав субъектов рынка ценных бумаг следует отнести эмитентов, инвесторов, профессиональных участников фондового рынка, а также саморегулируемые организации и государство в лице его органов.
В зависимости от содержания профессиональной деятельности все ее виды надо разделить на две группы: посреднические и инфраструктурные. В первую группу входят брокерская деятельность, дилерская деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами. Во вторую – деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг), депозитарная деятельность, деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг и деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг. Так, фондовая биржа (равно биржи в целом) не оказывает посреднических услуг.
В процессе биржевой торговли биржа выступает прежде всего как организатор проведения торгов.
Профессиональные участники на рынке ценных бумаг, будучи юридическими лицами, обладают специальной правоспособностью. Таким образом, профессиональный участник на рынке ценных бумаг – это юридическое лицо, созданное в определенной организационно-правовой форме, осуществляющее один из видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг (либо совмещающее отдельные виды такой деятельности), предусмотренных Законом о рынке ценных бумаг, на основании специального разрешения (лицензии) и с соблюдением установленных законом общих и специальных требований.
6. Развитие фондовой биржи и организационная структура
Одной из основных проблем, тормозящих развитие рынка ценных бумаг в Казахстане, является неразвитая законодательная база. Действующее законодательство не полностью раскрывает такие вопросы функционирования рынка ценных бумаг, как обеспечение защиты прав и интересов инвесторов, создание и деятельность управляющих инвестиционными фондами, эмиссия и обращение производных ценных бумаг и др. Основной причиной, негативно повлиявшей на развитие казахстанского рынка ценных бумаг, стал глобальный финансовый кризис развивающихся рынков, в результате которого иностранные инвесторы начали ускоренный вывод из Казахстана своих капиталов.
Существовал также ряд субъективных причин, по которым рынок не получил нормального развития.
Как мы уже отмечали, процесс развития рынка ценных бумаг носит сложный и зачастую неоднозначный характер. Основополагающим принципом данного процесса должны быть комплексность и системность, что позволит сбалансировано и гармонично эволюционировать всем элементам рынка.
Развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведет к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения и взаимостимулирования. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, а с другой, перемещает их через механизм ценных бумаг на другие рынки, способствуя их развитию. Масштабы и значение рынка ценных бумаг таковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению экономического процесса, процесса воспроизводства вообще. Поэтому все участники рынка имеют прямую заинтересованность в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался в первую очередь самым главным его участником - государством.
Следует напомнить, что все сделки с ценными бумагами осуществляются профессиональными участниками рынка ценных бумаг, имеющими разрешение на совершение тех или иных операций, купля-продажа ценных бумаг производится в письменной форме путем подписания сторонами договора. Фондовые биржи в своих правилах ведения биржевой торговли могут предусмотреть и иные требования к форме совершения сделок с участием профессиональных посредников. При совершении сделок с ценными бумагами профессионалы рынка ценных бумаг, осуществляя консультационную деятельность при даче рекомендаций по операциям с ними, должны прежде максимально полно установить инвестиционные цели и задачи клиента, сохранять коммерческую тайну обо всех его сделках и не допускать ознакомления с ней третьих лиц.
Все операции с ценными бумагами (с фондовыми особенно) подробно регламентируются нормативными актами, но в Казахстане это пока не регулируется.
Не способствует популяризации негосударственных ценных бумаг и действующая система налогообложения, предоставляющая государственным ценным бумагам и банковским депозитам заведомо более выгодные условия по сравнению с негосударственными Ценными бумагами.
Казахстан постоянно испытывает влияние мировых фондовых бирж, на которых обращаются различные ценные бумаги. На крупнейшей в мире фондовой бирже в Нью-Йорке обращаются акции (в основном, именные) внутренних (американских) и иностранных компаний, облигации (именные и на предъявителя), инвестиционные сертификаты. На Токийской бирже торгуют, главным образом, именными акциями внутренних эмитентов и небольшим процентом долговых ценных бумаг (именных и предъявительских). На Лондонской фондовой бирже обращаются иностранные и внутренние ценные бумаги (на предъявителя и именные, соответственно). Это - твердопроцентные акции и облигации государственных займов, а также инвестиционные сертификаты.
В каждой стране существует не одна, а целая система фондовых бирж. По роли, которую играют отдельные биржи в национальных биржевых системах, можно выделить группу стран с моно- и полицентрическими системами фондовых бирж.
7. Приоритетные направления государственного регулирования рынка ценных бумаг в Республике Казахстан
Выделение важнейших современных закономерностей регулирования рынков государственных ценных бумаг показывает, что в РК при выработке стратегии регулирования рынка государственных ценных бумаг и создании его инфраструктуры отразились главные черты американской модели регулирования, ставшие в настоящее время универсальными как для развитых, так и для формирующихся рынков: конкурсные способы первичного размещения, институт первичных дилеров, концепция непрерывно действующего рынка, электронные способы организации торговли и расчетов, широко разветвленный и постоянно действующий вторичный рынок государственных обязательств, использование операций с государственными ценными бумагами в процессе денежно-кредитного регулирования экономики.
Особенности финансовой системы страны являются одним из важнейших факторов, который необходимо учитывать при выработке стратегии регулирования национального рынка государственных ценных бумаг. Поэтому для РК наиболее полезен опыт европейских стран, сочетающих черты американской модели с особенностями национального финансового рынка. Так, в Германии практикуется первичное размещение государственных обязательств на конкурсной основе среди членов синдиката.
Специфические особенности организационной модели формирующегося рынка делают рынок Казахстана достаточно уязвимым как к внутренним, так и к внешним изменениям конъюнктуры. В этой связи при регулировании рынка вполне оправданы и элементы протекционизма (ограничение участия иностранных инвесторов на рынке защищает его от непредвиденного оттока средств нерезидентов), и особая роль регулирующих органов (Минфином сформированы собственные стабилизационные резервы), оказывающих существенную поддержку рынку.
Интеграция национального фондового рынка в мировую финансовую систему имеет свои плюсы и минусы. С одной стороны, это возможность привлекать инвестиции с международных рынков, а с другой - постоянная опасность быстрого оттока иностранного капитала. Ориентиры на средства нерезидентов, быстро и организованно покидающих рынок в кризисной ситуации, для развивающегося рынка возможны только при повышательной тенденции конъюнктуры. Высокая степень зависимости отечественного рынка от поведения иностранных инвесторов – характерная черта всех развивающихся рынков - будет неизбежна до тех пор, пока не создан емкий внутренний финансовый рынок (что невозможно в условиях кризиса в экономике). Делая ставку на внутренних инвесторов, органы-регуляторы рынка должны противодействовать проведению политики привилегированности вложений в государственные ценные бумаги. Таким образом, в странах с переходной экономикой открытость национального финансового рынка должна сочетаться со способностью государства защищать его от внешних негативных воздействий.
Для формирующегося рынка особую опасность представляет высокая вероятность возникновения ситуации долговой ловушки. Проведение политики завышенных процентных ставок на рынке правительственных обязательств в РК превышение экономически обоснованного предела расширения рынка государственных обязательств, несбалансированность доходных источников бюджета (постоянное уменьшение доли налоговых поступлений налогов) стали главными факторами превращения госзаймов из источника финансирования дефицита бюджета в одну из основных статей расходов.
Рассматривая перспективы регулирования первичного размещения госбумаг в РК, считаю верным отметить, что высокий уровень неопределенности, присущий развивающемуся рынку (т.е. Казахстанскому), в значительной мере может быть уменьшен в случае развития предаукционной торговли. Она, выявляя уровень спроса на государственные обязательства, способствует определению будущей аукционной цены и обеспечивает более равномерное распределение размещаемых государственных обязательств, что особенно важно при резких колебаниях доходности, характерных для рынка Казахстана. Поощрение регулирующими структурами развития данного рынка и использование американского опыта его регулирования может значительно повысить эффективность регулирования рынка гособязательств в РК.
Развитие рынка бескупонных облигаций, предусматривающих раздельное владение номиналом облигации и купонными выплатами по ней, предоставит выгоды как инвесторам (в случае изменения рыночных условий они избавляются от процентного риска), так и монетарным властям.
На развивающемся рынке в условиях резких перепадов доходности может оказаться полезной практика погашения гособлигаций, сложившаяся в Великобритании, где часть облигаций выпускается с двумя датами погашения, благодаря чему правительство может по своему усмотрению провести погашение в период между этими датами.
Таким образом, в результате анализа зарубежного опыта инструменты рынка правительственных зарекомендовавшие себя в процессе используемые в практике Казахстана (бескупонные облигации, индексируемые облигации). Их внедрение позволит снизить многочисленные риски и увеличить эффективность функционирования рынка государственных обязательств.
В то же время приоритеты в регулировании первичного рынка отличаются в зависимости от уровня развития рынка. Для развитого рынка с целью расширения числа потенциальных инвесторов и увеличения суммарного спроса на государственные ценные бумаги характерно ослабление регламентационной деятельности в отношении большинства участников аукционов (подача заявок без предварительного депозита, увеличение размера неконкурентных заявок и величины длинной нетто-позиции дилера), возможно, проведение экспериментов с различными аукционными форматами. Так, с целью уменьшения концентрации госбумаг в руках крупнейших инвесторов американское казначейство, размещая правительственные обязательства, осуществило переход к новому аукционному формату (цена аукциона при размещении среднесрочных обязательств стала определяться по методу единой цены). В условиях нестабильного рынка сохраняется необходимость поддержания спроса при первичном размещении государственных обязательств. Это возлагается не только на первичных дилеров (требования к которым возрастают), но и на органы-регуляторы рынка: в РК законодательно разрешена деятельность НБ РК как профучастника первичного рынка.
Подчеркивается, что система первичных дилеров эффективна в условиях как развитого, так и формирующегося рынка. Однако, учитывая двойственную роль первичных дилеров на рынке госбумаг (с одной стороны, поддерживают рынок, увеличивают его ликвидность, с другой - способствуют усилению монополизации рынка), акценты в регулировании института первичных дилеров должны расставляться по-разному, исходя из уровня развития рынка. На развитых рынках увеличение конкуренции между первичными дилерами и другими участниками финансового рынка ведет к постепенному исчезновению привилегий первичных дилеров. В США достигнутый уровень стабильности финансовых институтов позволил регулирующим органам снизить требования относительно величины финансового капитала первичных дилеров с целью увеличения численности участников института первичного дилерства. В условиях формирующегося рынка, напротив, сохраняется неустойчивость даже крупных финансовых институтов. Следовательно, регулирующим органам было легче работать с ограниченным числом наиболее надежных контрагентов: при уменьшении численности первичных дилеров требования к ним со стороны монетарных властей возрастали. В то же время в РК первичным дилерам предоставлялись существенные привилегии: кредитная линия поддержки, эксклюзивная возможность проведения операций РЕПО с НБ РК. Учитывая повышенный уровень рисков, характерный для развивающегося рынка, регуляторам рынка не следует требовать от первичных дилеров поддержания слишком узких спрэдов, а их величина, исходя из опыта развитых стран, обязательно должна дифференцироваться в зависимости от срочности ценных бумаг (большая ликвидность бумаги обеспечивает более узкий спрэд). С точки зрения организационной структуры все вторичные рынки государственных обязательств могут классифицироваться как периодические и регулярные (постоянно действующие). Организационная микроструктура вторичных рынков государственных ценных бумаг в условиях развивающегося рынка характеризуется переходом от концепции периодического к регулярно (постоянно) действующему рынку.
Постоянно действующие рынки делятся на следующие типы: аукционные рынки, основанные на приказах (auctionorder-drivenmarkets) и дилерские рынки, основанные на котировках (dealerquote-drivenmarkets). В работе проанализирована их оптимальность для различных типов инвесторов и видов государственных обязательств; выделены причины предпочтительности постоянно действующих дилерских рынков для монетарных властей, ответственных за проведение денежно-кредитной политики.
Во-первых, такая рыночная структура облегчает интеграцию рынка государственных ценных бумаг и валютного рынка, также являющегося постоянным, увеличивает эффективность операций с госбумагами как денежного инструмента.
Во-вторых, НБ РК предпочитает проводить операции на дилерском рынке, что обеспечивает незамедлительность исполнения сделки, а, следовательно, быстрый монетарный эффект.
В-третьих, дилерский рынок является более предпочтительным, т.к. аукционный рынок с более малочисленными профессиональными дилерами слабее реагирует на интервенции, проводимые на рынке НБ РК.
В условиях формирующегося рынка (при ограниченных возможностях пруденциального надзора и отсутствии достаточно крупных структур, готовых взять на себя ответственность за поддержание вторичной торговли), переход к электронному дилерскому рынку облегчает наблюдение и контроль за рынком.
Особое внимание уделено выявлению взаимосвязи регулирования вторичных рынков государственных обязательств с денежно-кредитными процессами в экономике. В РК при фактическом отсутствии рынка среднесрочных и долгосрочных кредитов произошел своеобразный переход от "длинных" к "коротким" деньгам, что и привело к сокращению денежной массы. Но сжатие денежной массы за счет сокращения инвестиций в основной и оборотный капитал реального сектора не рекомендуется даже монетаристами, поскольку ведет к абсолютному снижению объемов производства и потребления. В РК такая политика лишь углубляла устойчивый платежный кризис. Антиинфляционная политика промышленно-развитых стран, в отличие от казахстанской, строится не просто на снижении индексов абсолютных цен, а на одновременном устранении диспропорций относительных товарных цен: цены трудовых, производственных и инвестиционных ресурсов (процентной ставки).
Казахстанская ситуация была прямо противоположной: снижение инфляции в результате перераспределения прибыли и денежных ресурсов из реального сектора экономики в финансово-банковский. Высокая ставка рефинансирования НБ РК лишила кредитных ресурсов даже платежеспособные предприятия, неплатежеспособные же просто разорялись. Нормативы обязательных резервов менялись часто и разнонаправлено, что вело к снижению ликвидности банков. Все это радикально отличается от монетарной политики развитых стран, где ставка рефинансирования составляет несколько процентов, нормативы обязательных резервов невысоки и стабильны, а большая часть облигаций имеет длительный срок погашения. Длительная ревальвация (рост реального курса) тенге, которую проводил НБ РК, подорвала ценовую конкурентоспособность казахстанских предприятий, создав потенциал девальвации национальной валюты. Казахстанский опыт подтвердил: на формирующемся рынке колебание кривой доходности госбумаг нельзя считать объективным индикатором фазы экономического цикла (спада или подъема). Сама же политика регулирования на рынке госбумаг (например, контроль за уровнем доходности) является необходимым, но недостаточным условием для перераспределения финансовых ресурсов из спекулятивных рынков в материальное производство. Для выравнивания доходности госбумаг и нормы прибыли в производственном секторе необходим рост реального производства, что расширит инвестиционные возможности в реальный и в финансовый сектор. Перспективы возрождения рынка госбумаг в РК и его роли в процессе денежно-кредитного регулирования всецело зависят от позиции правительства в изменении направленности экономических реформ и степени ее согласованности с политикой монетарных властей.
8. Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг
Глубинная причина отхода от рыночных принципов регулирования системы государственных займов в РК была объективно предопределена ходом ее предшествующего экономического развития. В условиях проведения "псевдореформ" реальный экономический базис, способный обеспечить устойчивость финансовой системы и финансового рынка, отсутствовал. Поэтому органы-регуляторы рынка госбумаг, оценивая экономические возможности и последствия расширения рынка, во главу угла должны ставить уровень развития национальной экономики и финансового рынка в целом. Учитывая крайнюю нестабильность отечественной экономики, было бы целесообразно устанавливать потолок государственных займов не в абсолютном, а в относительном выражении (например, возможна привязка потолка государственных займов, утверждаемого законом о Бюджете, к их доле в ВНП).
При сохранении существующей практики конкурсного размещения основной доли рыночных выпусков госбумаг перед регулирующими органами РК в ближайшее время, вероятно, встанет задача разработки неконкурсных способов первичного размещения по следующим причинам. Во-первых, исходя из необходимости создания розничного рынка государственных ценных бумаг, ориентированного на мелких инвесторов, приобретающих рыночные и нерыночные выпуски, размещаемые на неконкурсной основе. Во-вторых, учитывая ситуацию финансового кризиса в РК, приведшую к потере доверия инвесторов к государству, может оказаться эффективным сочетание конкурсных и неконкурсных способов размещения определенной доли рыночных выпусков государственных обязательств среди крупных держателей. Преимуществом неконкурсного размещения в данном случае будет возможность предварительных консультаций с инвесторами об объеме и условиях выпуска. Подобная практика существует в Германии, где через синдикат осуществляется размещение той части долгосрочных выпусков, которая не была реализована в ходе аукциона.
Несмотря на эффективность дилерской модели организации вторичного оборота государственных ценных бумаг, проведенное сравнение различных видов инфраструктуры вторичного рынка не свидетельствует об абсолютном превосходстве одних организационных форм (дилерской формы организации вторичного рынка) над другими. Для создания оптимальной структуры рынка (разумно сочетающей оптовую и розничную торговлю государственными обязательствами), т.е. для привлечения различных категорий инвесторов, органы-регуляторы рынка должны стремиться к одновременному поддержанию нескольких способов организации вторичного оборота.
Организационная микроструктура вторичного рынка и изменения в ней непосредственно влияют на регулирование первичного рынка. В современной ситуации, характеризующейся отсутствием крупных дилерских институтов, тендерная форма первичного размещения, вероятно, будет способствовать устранению излишней конкуренции первичного и вторичного рынков, облегчению задач дилеров по поддержанию вторичного рынка, снижению риска исполнения сделок для инвесторов.
Независимо от модели организации финансового рынка и уровня его развития, рост государственного спроса на кредит ведет к увеличению доходности госбумаг, что непосредственно влияет на объемы и рыночные условия кредитования и доходность всех инструментов финансового рынка. При анализе проблем денежного обращения отмечалось, что инфляционный эффект расширения рынка госбумаг и потенциальные возможности денежно-кредитного регулирования с использованием государственных обязательств на развитых и формирующихся рынках существенно отличаются. Так, изменения в регулировании как первичного рынка (расширение числа потенциальных инвесторов путем перехода к рыночным способам размещения средне- и долгосрочных обязательств, изменения в порядке предоставления неконкурентных заявок), так и вторичного рынка (увеличение доли небанковских держателей, применение финансовых инноваций) позволили американскому правительству в 80-90-е г.г. разместить громадную государственную задолженность без провоцирования инфляционных тенденций в экономике.
Анализируя роль рынка государственных ценных бумаг с двух точек зрения - микроэкономической, как совокупности финансовых инструментов, входящих в структуру денежного рынка, так и с точки зрения макроэкономики, мы получили двойственный результат роли государственных ценных бумаг в процессе денежно-кредитного регулирования. С одной стороны, положительное влияние развития рынка госбумаг: операции на открытом рынке стали важнейшим способом рефинансирования банковской системы, а доходность по ГКО - важнейшим процентным ориентиром денежного рынка. С другой стороны, расширение рынка госбумаг вызвало перераспределение финансовых средств валютного, кредитного и облигационного секторов денежного рынка в пользу последнего, а ставка правительства на краткосрочные облигации усилила неустойчивость денежного обращения и неизбежность девальвации тенге в будущем.
Развитие финансовых рынков в государствах с переходной экономикой является важным элементом реформ. Эти рынки играют очень важную роль в превращении сбережений в инвестиции и перемещение денег и капитала с одного сектора в другой для более эффективного их использования. Сбалансированная структура финансового рынка, без сомнения, обеспечила бы полное использование финансовых ресурсов, стимулировала бы и ускоряла развитие отраслей и регионов, гарантировала бы экономический рост государства.
Рынок государственных ценных бумаг – это неотъемлемая часть внутреннего финансового рынка, и его рост в большей мере может способствовать развитию, стабильности и эффективности финансовой системы. Кроме того, что государственные бумаги являются надежным источником дохода, они делают экономику более гибкой к рыночным сигналам.
Тем более что выпуск государственных ценных бумаг для финансирования государственных расходов в переходной период кажется более привлекательным в сравнении с роста денежной массы за счет эмиссии или кредитов центрального банка, потому что:
- размещение ценных бумаг позволяет правительству финансировать свои расходы без увеличения совокупной денежной массы;
- продажа ценных бумаг часто является дешевым путем (по сравнению с увеличением налоговой нагрузки или денежной массы) финансирование государственных расходов;
- рынок государственных ценных бумаг является составляющей частью национальных финансовых рынков;
- выпуск ценных бумаг позволяет правительству приспособить структуру и время займов к своим теперешним и будущим потребностям;
- активная торговля государственными ценными бумагами способствует уменьшению разницы между рыночными ставками привлечения и предоставления в заем денежных ресурсов и снижению расходов финансовых посредников;
- обращение государственных ценных бумаг способствует росту ликвидности и гибкости экономики в целом;
- существование хорошо развитых вторичных рынков дает возможность использования государственных ценных бумаг при проведении денежной политики центрального банка страны;
- развитие первичных и вторичных рынков государственных ценных бумаг позволяет правительству полной мерой контролировать высокие темпы инфляции;
- обращение государственных ценных бумаг отвечающий существующим международным стандартом делает экономику более стабильной и привлекательной для иностранных инвесторов.
В тоже время некоторые недостатки интенсивного использования продажи ценных бумаг для финансирования государственных расходов, например:
- новые выпуски государственных ценных бумаг могут увеличить государственный долг и таким образом переносить часть финансовой нагрузки на будущее поколение;
- развитие первичных и вторичных рынков государственных ценных бумаг может вызвать нежелательное распределение финансовых ресурсов и иметь негативное влияние (эффект вытеснения других инвестиций) на развитие других финансовых рынков страны;
- большие суммы замов могут привести к увеличению номинальных процентных ставок и сделать расходы бюджета восприимчивыми к изменением процентных ставок;
- использование ценных бумаг ослабляет желание правительства и других органов власти контролировать свои расходы и, кроме того, может увеличить зависимость правительства от своих кредиторов.
Отечественный рынок так или иначе государственных ценных бумаг находится в стадии становления, однако опыт зарубежных стран свидетельствует о важной роли этих ценных бумаг как источника формирования заемного капитала. В условиях развитой рыночной экономики государственные ценные бумаги, послужат необходимым средством мобилизации денежных средств. Для инвестора облигации будут одним из надежнейших способов помещения капитала.
10. Список использованной литературы
Комментарии:
На сайте
ВКонтакте